炭黑產業(yè)網據橡膠快遞消息，底部反轉，輪胎行業(yè)迎來年度級別的配置機會。過去一年間，罕見的多重利空疊加使得國內輪胎企業(yè)盈利及股價均大打折扣，其中，原材料因為通脹加劇進而侵蝕毛利率;海運費因為疫情影響大幅上漲進而削弱輪胎出口性價比;需求方面，乘用車市場低迷影響配套市場，經濟增速放緩和疫情影響全鋼市場需求。目前，我們判斷海運已出現趨勢性下行，原材料壓力逐步傳導，而國內需求在政策優(yōu)惠和復產復工的推動下，預期改善明顯，輪胎行業(yè)迎來了年度級別的配置機會。

當前，國內輪胎行業(yè)需求及利潤壓制因素趨于緩解。

1)海運費持續(xù)下行。截至5 月20 日，中國到美西、美東、歐洲港口集裝箱運價指數分別為12512 美元/FEU、15982 美元/FEU、10565 美元/FEU，分別較一季度均價-18.15%、-7.86%、-25.46%。截止5 月14 日，泰國到美西、美東、歐洲港口集裝箱運價指數分別為12975 美元/FEU、13752 美元/FEU、10900 美元/FEU，分別較一季度均價-15.22%、-19.59%、-19.73%。隨著出口壓力逐步緩解，國內企業(yè)有望重新賺取海外市場的更高額利潤。

2)原材料價格拐點已現。截止當前天然橡膠、合成橡膠、炭黑二季度均價分別環(huán)比一季度-5.3%、+1.9%、+14.8%，以此三種主要原材料價格加權計算，二季度綜合原材料成本與一季度基本持平。隨著后續(xù)出口運費緩解及國內需求的逐步復蘇，企業(yè)有望將原材料價格進行持續(xù)傳導，進而迎來利潤率的持續(xù)改善。

3)國內汽車消費及基建回暖預期逐步回升。

國務院于近期發(fā)布，將階段性減征部分乘用車購置稅600 億元的穩(wěn)經濟政策，同時全國各地紛紛出臺支持汽車消費的相關政策，預期隨著汽車促消費政策的落地及疫情的逐步緩解，國內輪胎行業(yè)需求有望得到快速回升。同時，經濟發(fā)展承壓或進一步強化地產政策放松預期，全鋼胎景氣有望因此得到提振。

周期底部國內競爭格局進一步優(yōu)化，而頭部企業(yè)持續(xù)資本開支和擴張，帶來每年15%-25%的增長。頭部企業(yè)持續(xù)盈利和融資能力帶來的再投資優(yōu)勢，將使其規(guī)模效應更加明顯，作為重資產行業(yè)，尾部企業(yè)的追趕難度加大。玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟的第二個海外基地均在穩(wěn)步推進，將從全球化布局、貿易壁壘及風險的規(guī)避、盈利中樞的提升等方面進一步奠定先發(fā)優(yōu)勢。

從遠期看，對外，國內頭部輪胎企業(yè)具備明顯性價比優(yōu)勢。配套端，主機廠盈利能力下滑將降成本訴求，外資輪胎配套下滑，將影響其長期在零售端的表現。替換端，外資成本過高導致留給渠道端的利潤過低，國內代理商正在逐漸向國產品牌傾斜。對內，行業(yè)加速向頭部集中。行業(yè)落后產能持續(xù)出清，同時疫情、海運緊張、原材料上漲等利空因素，進一步加速了行業(yè)內部的分化。此外，我們認為，搶占渠道資源，實現集中度的再次提升，是未來1-2 年國內戰(zhàn)場的主要矛盾，頭部企業(yè)將憑借資金、規(guī)模、管理運營等優(yōu)勢，率先完成對渠道的搶占。