需求端看，整體還是緩慢增長。需求驅動主要關注國外經濟恢復的速率，目前看實質經濟依舊是緩慢恢復為主;國內需求3月份依舊會保持一定增長，但是其增速會逐漸下降。整體來看需求驅動仍需時日，預計國外需求較好恢復需要在4、5月份。
從供給端來看，目前整體供應還是較為充裕，深色膠2月份因為運輸和春節因素積壓的進口天膠會逐步到港，庫存存小幅累庫預期。但是結構性行情還是會延續，上期所倉單庫存為167940噸，處于近六年的低位，同比2020年下降29.5%。一旦有基本面配合(國外供應端因天氣等因素影響)或者國外疫情逐步得到控制，則結構性行情會再次加速啟動。
目前從絕對價格來看，天膠價格存被提前推漲的情況，16000以上的價格需要實質性需求驅動或者供給驅動才可維持，因此在此價格下，結合宏觀的波動性，天膠高波動態勢會非常頻繁。
整體看多天膠還是不變，結構性行情和供需錯配的預期和邏輯依舊存在，至于程度還是需要進一步看天氣情況和疫情演變情況(目前有超前反映)，回調依舊是逢低建多單為主。
風險：疫情異變嚴重，宏觀性風險
供給端：除天氣，3月供給端驅動需需求配合
(1)3月是全球產量低谷期，關注天氣和需求啟動
3月份是主產國停割期和減產期，需要關注降雨量等天氣情況對往后割膠的影響;而國內將臨近開割期，目前全乳膠的產量增產困難，至05合約至多增產5萬噸，全乳膠倉單偏緊問題會持續。而從全年看，依舊是供過于求，而全乳膠結構性行情依舊會存續，其結構性沖突程度就要看供需劈叉問題(供給端主要是天氣，需求主要是疫情控制情況和經濟增長速率)。ANRPC2021年天膠1月產量為100.95萬噸，同比增長13.87%。
其中，泰國2021年1月產量為47.58萬噸，同比增加40.73%;印尼1月天膠產量為23.79萬噸，同比下降8.5%;馬來1月產量為6.2萬噸，同比下降6.49%;越南1月產量為10萬噸，同比增加5.26%。中國1月產量為0.05萬噸，同比下降16.67%。
(2)原料價格季節性支撐
目前云南、海南等國內產區臨近開割，但開割提量需要時日，且主要國外產區進入停割期和減產期，疊加全球經濟緩慢增長，原料價格具有季節性加需求性支撐，但具體程度還是要看天氣情況以及疫情壓制下的需求演變情況。
(3)前期積壓出口量3月會陸續到港
ANRPC2021年1月出口為79.05萬噸，同比下降5.33%;泰國1月出口為36.08萬噸，同比下降5.30%;印尼1月出口為19.52萬噸，同比下降12.7%;馬來1月出口為8.98萬噸，同比增加1.13%;越南1月出口為9萬噸，同比增長1.58%。
整體來說，主產國供給還是較為充裕的，主產國產量季節性下降，但是因為春節等原因，以及近段時間的海運偏緊張等原因，2月積壓的出口量會在3月份陸續到港，因此深色膠供應還是較為充裕;此外，需要關注天氣和疫情下經濟演變情況，一旦有所劈叉，則天膠預期行情就會促進全乳膠倉單偏緊下結構性行情加據。
ANRPC天膠1月ANRPC天膠消費量為77.5萬噸，同比增加20.64%。中國天膠1月天膠消費量為48.6萬噸，同比上升42.11%。天然橡膠在上半年還是會保持一定增量，3月份隨著全球經濟逐步復蘇，天膠消費量依舊會保持在同比60%以上的增幅(去年2月份春節和疫情影響，消費基數小，較為特殊)。
(4)3月供給端總結：深色膠驅動在于未來，全乳膠倉單偏緊延續
3月份國內云南、海南產區開始逐步恢復割膠，但是根據目前天膠產量，全乳膠至RU2105合約至多增量5萬噸，而全乳膠倉單依舊是處于低位水平，全乳膠倉單偏緊問題依舊延續。從淺色膠角度出發，由于疫情下乳膠手套需求依舊較好，淺色膠相對還是會偏緊。
而從深色膠情況看，2月份因為海運偏緊和春節因素積壓的出口天膠會在3月陸續到港，整體現實供應依舊較為充足;而供給驅動還是要看3月份的天氣導致的預期產量情況，此外經濟復蘇下需求恢復的速度，再結合全乳膠倉單偏緊問題，階段性的行情依舊存在較大概率。
總結看，供應端現實端整體充裕，預期看天氣情況，結構性問題存續，結構性行情需要進一步看天氣情況和疫情演變情況的邏輯未有變化。
需求端：國內需求支撐，國外需求有恢復空間
(1)國外汽車銷量在穩步恢復，增長速度會逐步降低
雖然目前全球疫情還是較為嚴重，但是目前疫苗利好消息頻出，各國都出臺相應財政和貨幣救濟政策，汽車產業又是各國的支柱產業，世界各國汽車銷量已經在不同程度上緩慢恢復，最新1月的數據較去年疫情前的銷量同比仍有一些差距，但是其降幅已經大幅收窄了，由于全球經濟受疫情沖擊較大，其實質性恢復需要較長時間，因此全球汽車銷量增長速度會邊際下降。
(2)中國汽車銷量會保持一定增速預期，具體要看政策驅動程度
2021年1月，我國汽車產銷分別達到238.8萬輛和250.3萬輛，同比分別增長34.6%和29.5%，環比則下降15.9%和11.6%。
乘用車方面，1月，乘用車產銷分別完成191.0萬輛和204.5萬輛，環比分別下降18.1%和13.9%，同比分別增長32.4%和26.8%。
商用車方面，1月商用車產銷分別完成47.8萬輛和45.8萬輛，產量環比下降6.1%，銷量環比增長0.5%，產銷同比分別增長44.3%和43.1%。
1月新能源汽車產銷分別完成19.4萬輛和17.9萬輛，同比分別增長285.8%和238.5%，這是新能源汽車連續7個月刷新單月銷量歷史記錄。
汽車芯片緊張會對汽車產業平穩運行帶來影響，但是目前還不能較好預判此問題對2季度汽車產量的影響，需持續關注。
根據科瑞資訊中重型商用車預測模型，2021年中國中重型商用車市場銷量相比2020年將下降16.6%，至157萬輛。其中，重卡車型130.5萬輛，同比下降19.4%;中卡車型14.5萬輛，同比下降8.8%;大中客車型12萬輛，增長14.3%。
2021年是“十四五”規劃的開局之年，在“雙循環”的新發展格局下，將持續擴大國內消費市場，推動“新基建”項目落地實施，而傳統基建仍將是國內經濟發展的重要支柱。政策方面，國三淘汰進入自然更新為主階段，拉動力相對減弱，國四車限行范圍或將擴大，整治非法改裝、治超治限力度依然不減，諸多因素將會持續帶來置換需求，2021年中重卡置換需求約為92萬輛，新增需求約為53萬輛。
(3)中國輪胎產銷季節性趨弱
受益于春節期間開工較為迅速，以及國內外經濟復蘇，輪胎開工率節后反彈迅速。山東地區半鋼胎廠家復工情況好于預期，部分工廠存次月漲價預期，近期廠家內銷出貨較好，部分規格出現缺貨現象，整體庫存呈現下跌態勢。整體來看，輪胎生產和出口依舊會保持一定增長速度。
期現端
(1)全乳膠倉單低位，深色膠庫存壓力依舊較大
據隆眾資訊，截至2月21日，中國天然橡膠社會庫存較1月31日增加1.01%，同比增加1.99%，其中深色膠庫存較1月31日增加1.45%，同比上漲18.31%，淺色膠庫存較1月31日上漲0.23%，同比下跌18.23%。節后中國庫存較節前小幅上漲但是幅度較小，春節剛過，下游陸續開工但是需求暫未恢復至高位，節后到港較多，預計短期依舊存在小幅累庫可能。
但是全乳膠結構性問題還是會持續，上期所倉單庫存為167940噸，處于近六年的低位，同比2020年下降29.5%。一旦有基本面配合(國外供應端因天氣等因素影響)或者需求階段性驅動，則結構性行情會再次加速啟動。
(2)目前基差價差處于蓄勢調整期
從基差來看，我們可以看到，目前RU2105合約最終基差整體依舊在收斂當中，表明整體預期還是較為強勁，但是實質性矛盾僅在于全乳膠倉單偏緊和預期層面(宏觀、通脹、需求恢復等)。RU2109基差整體還是處于收斂狀態，目前現貨依舊處于跟漲狀態。從目前的基差情況看，主要還是在一定現實基礎之上的預期行情并逐步兌現，但是基本面的實質性利好仍需要等待，天膠持續行情依舊需要現貨升水，但目前還是未有此基礎。
目前月間價差看，59合約價差整體處于小幅波動當中，反映了目前結構性行情下，對天膠還是存在多頭思路，而對于遠月還是認為供給增量下會有較大壓力，因此59價差是比較好的產業鏈情緒跟蹤指標，可持續跟蹤。
總結
需求端看，整體還是緩慢增長。需求驅動主要關注國外經濟恢復的速率，目前看實質經濟依舊是緩慢恢復為主;國內需求3月份依舊會保持一定增長，但是其增速會逐漸下降。整體來看需求驅動仍需時日，預計國外需求較好恢復需要在4、5月份。
從供給端來看，目前整體供應還是較為充裕，深色膠2月份因為運輸和春節因素積壓的進口天膠會逐步到港，庫存存小幅累庫預期。但是結構性行情還是會延續，上期所倉單庫存為167940噸，處于近六年的低位，同比2020年下降29.5%。一旦有基本面配合(國外供應端因天氣等因素影響)或者國外疫情逐步得到控制，則結構性行情會再次加速啟動。
目前從絕對價格來看，天膠價格存被提前推漲的情況，16000以上的價格需要實質性需求驅動或者供給驅動才可維持，因此在此價格下，結合宏觀的波動性，天膠高波動態勢會非常頻繁。
整體看多天膠還是不變，結構性行情和供需錯配的預期和邏輯依舊存在，至于程度還是需要進一步看天氣情況和疫情演變情況(目前有超前反映)，回調依舊是逢低建多單為主。
來源：信達期貨
