報(bào)告日期：2021年7月20日

★海外疫情升級(jí)，膠價(jià)大幅下挫：

新冠病毒delta變種在全球蔓延，海外疫情升級(jí)，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)外需的擔(dān)憂情緒。受此影響，膠價(jià)也出現(xiàn)大幅下挫。6月以來，在基本面驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)的情況下，橡膠盤面走勢(shì)更貼近多空博弈。多方立足點(diǎn)在于商品整體牛市氛圍尚未消退，當(dāng)前橡膠相對(duì)其他多數(shù)品種已經(jīng)處于低估值區(qū)間，從盈虧比角度適合做多，因此基于低估值邏輯不斷測(cè)試做多的安全邊際。而橡膠空方主要分為兩類，一類是基于基本面邏輯將橡膠作為其他強(qiáng)勢(shì)品種的空配，另一類是基于基差收斂邏輯的期現(xiàn)套利盤。

★基本面支撐較弱，疫情雪上加霜：

目前橡膠基本面支撐還是比較弱的。供給方面，在天氣正常的情況下，今年國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)均正常甚至提前開割。開割后原料供應(yīng)也較為充足，產(chǎn)出不斷爬升。雖然二季度以來東南亞疫情形勢(shì)有所惡化，但當(dāng)?shù)卣廊痪S持膠園正常運(yùn)營(yíng)，膠農(nóng)戶外割膠和橡膠對(duì)外運(yùn)輸基本沒有受到影響。在不出現(xiàn)極端天氣的情況下，隨著割膠旺季逐漸到來，后續(xù)全球天膠產(chǎn)出預(yù)計(jì)繼續(xù)明顯放量。需求層面，年后輪胎內(nèi)需表現(xiàn)一般，替換胎終端需求較弱，成品胎跌價(jià)預(yù)期下，貿(mào)易商隨采隨用為主，補(bǔ)貨意愿不強(qiáng)。海外需求整體處于恢復(fù)上行階段，外銷訂單尚可，但近期出口受海運(yùn)費(fèi)上漲影響較大，輪胎廠家出貨受到一定負(fù)面影響。目前輪胎廠和經(jīng)銷商處的成品胎庫存水平較高，4月以來輪胎廠家主動(dòng)降負(fù)荷以緩解庫存壓力。在基本面支撐本身較弱的情況下，目前新冠病毒變種在全球蔓延引發(fā)市場(chǎng)對(duì)需求復(fù)蘇可能停滯的恐慌，后續(xù)需關(guān)注是否會(huì)引發(fā)新一輪封鎖措施，一旦封鎖重啟，本就較為疲弱的橡膠需求端將面臨雪上加霜的困境。

★投資建議：

從長(zhǎng)周期角度，橡膠依然處于熊市格局，趨勢(shì)上行還需等待。短期基本面支撐仍比較弱，尤其是目前delta病毒蔓延導(dǎo)致外需復(fù)蘇具有較大不確定性，因此，雖然橡膠相較其他多數(shù)品種處于估值低位，但短期也難出現(xiàn)有效反彈，整體走勢(shì)預(yù)計(jì)仍會(huì)比較疲弱。短期滬膠09合約或在【12300,13300】元/噸弱勢(shì)震蕩。

★風(fēng)險(xiǎn)提示：

外需復(fù)蘇超預(yù)期，出現(xiàn)極端天氣。

報(bào)告全文

1 海外疫情升級(jí)，膠價(jià)大幅下挫

新冠病毒delta變種在全球蔓延，海外疫情升級(jí)，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)外需的擔(dān)憂情緒，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降。受此影響，膠價(jià)也出現(xiàn)大幅下挫。

6月以來，滬膠主力合約持續(xù)運(yùn)行在12500至13500元/噸之間，波動(dòng)幅度較小。在基本面驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)的情況下，盤面走勢(shì)更貼近于多空博弈。多方的立足點(diǎn)在于在商品整體牛市氛圍尚未消退的情況下，當(dāng)前橡膠相對(duì)其他多數(shù)品種已經(jīng)處于低估值區(qū)間，從盈虧比角度適合做多，因此基于低估值邏輯不斷測(cè)試做多的安全邊際。而橡膠空方主要分為兩類，一類是基于基本面邏輯將橡膠作為其他強(qiáng)勢(shì)品種的空配，另一類是基于基差收斂邏輯的期現(xiàn)套利盤，市場(chǎng)對(duì)今年基差回歸的預(yù)期較強(qiáng)，在橡膠此輪下跌過程中，套利盤逢反彈加倉的意愿始終較強(qiáng)。

2 基本面支撐較弱，疫情雪上加霜

從基本面角度，目前橡膠基本面支撐還是比較弱的。供給方面，在天氣正常的情況下，今年國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)均正常甚至提前開割。開割之后原料供應(yīng)也較為充足，產(chǎn)出不斷爬升。今年以來，隨著需求端漸進(jìn)式修復(fù)，加上原料價(jià)格較高、膠農(nóng)不缺乏割膠積極性，供給端已經(jīng)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，產(chǎn)量較去年同期明顯增長(zhǎng)。雖然二季度以來東南亞疫情形勢(shì)有所惡化，但是當(dāng)?shù)卣廊痪S持膠園正常運(yùn)營(yíng)，膠農(nóng)戶外割膠活動(dòng)和橡膠對(duì)外運(yùn)輸基本沒有受到影響。在不出現(xiàn)極端天氣狀況的前提下，隨著割膠旺季逐漸到來，后續(xù)全球天膠產(chǎn)出預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)明顯放量。

需求層面，年后以來輪胎內(nèi)需表現(xiàn)一般，替換胎終端需求較弱，成品胎跌價(jià)預(yù)期下，貿(mào)易商隨采隨用為主，補(bǔ)貨意愿不強(qiáng)。海外需求整體處于恢復(fù)上行階段，外銷訂單尚可，但近期出口受海運(yùn)費(fèi)上漲影響較大，輪胎廠家出貨受到一定負(fù)面影響。目前輪胎廠和經(jīng)銷商處的成品胎庫存水平較高，4月以來輪胎廠家主動(dòng)降負(fù)荷以緩解庫存壓力。

在基本面支撐本身較弱的情況下，海外多地疫情升級(jí)再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)外需的擔(dān)憂情緒，也對(duì)橡膠期價(jià)構(gòu)成了明顯打壓。今年3月中旬時(shí)歐洲疫情出現(xiàn)反彈，部分國家封鎖措施收緊，市場(chǎng)此前對(duì)外需復(fù)蘇的樂觀預(yù)期受到打壓，疫情擾動(dòng)下歐洲復(fù)蘇進(jìn)程放緩是3月以來膠價(jià)下跌的導(dǎo)火索之一。目前新冠病毒變種在全球蔓延引發(fā)市場(chǎng)對(duì)需求復(fù)蘇可能停滯的恐慌，后續(xù)需關(guān)注是否會(huì)引發(fā)新一輪封鎖措施，一旦封鎖重啟，本就較為疲弱的橡膠需求端將面臨雪上加霜的困境。

3 投資建議

在經(jīng)歷前期大幅下挫后，6月以來橡膠行情基本由多空博弈主導(dǎo)。由于基本面缺乏有力支撐，期間膠價(jià)雖有反彈，但幅度較小。目前海外疫情升級(jí)再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)外需的擔(dān)憂情緒，也對(duì)橡膠期價(jià)構(gòu)成了明顯打壓。短期橡膠基本面依然缺乏上行驅(qū)動(dòng)力，隨著割膠旺季逐漸到來，在不出現(xiàn)極端天氣的情況下，后續(xù)產(chǎn)出預(yù)計(jì)繼續(xù)明顯放量。而終端需求表現(xiàn)較弱，4月以來輪胎廠家主動(dòng)降負(fù)荷以緩解成品胎庫存壓力。后續(xù)需關(guān)注新冠病毒變種在全球蔓延是否會(huì)引發(fā)新一輪封鎖措施，一旦封鎖重啟，本就較為疲弱的橡膠需求端或?qū)⒚媾R雪上加霜的困境。

整體來看，從長(zhǎng)周期角度，目前橡膠依然處于熊市格局，趨勢(shì)性上行還需等待。短期由于基本面支撐較弱，尤其是現(xiàn)階段delta病毒的蔓延導(dǎo)致外需復(fù)蘇具有較大不確定性，因此，雖然橡膠相較其他多數(shù)品種處于歷史估值低位，但短期也難出現(xiàn)有效反彈，整體走勢(shì)預(yù)計(jì)仍會(huì)比較疲弱。短期09合約預(yù)計(jì)在【12300,13300】元/噸弱勢(shì)震蕩為主。

4 風(fēng)險(xiǎn)提示

外需復(fù)蘇超預(yù)期，出現(xiàn)極端天氣。